不久前，360官微突然发布了一则消息，称涉美CIA共计组织对中国进行了11年的网络攻击。两个月后，美方宣布，360成为实体清单中的一员回想起2018年360玩命从美股私有化，回到A股上市，不禁恍然大悟：周鸿祎早就为这一天做好了准备。原来，随着自主可控的要求，赛门铁克等国外杀毒软件逐渐退出了中国市场，360早就成为各大央企、银行的"御用"安全软件（需要说明的是，360企业业务没有上市）。

在360不断的摧城拔寨的时候，其他的国产安全软件过得如何呢？

深信服的2019年年报显示，报告期内，公司实现营业收入46亿元，归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.8亿元，较去年同期分别增加42.35%、25.80%和23.49%。

一、近年来稳健的业绩

从近年来的财报看，深信服业绩稳健上升，表现非常不错。

但是，需要留意的是，深信服的企业客户群和360的企业客户群高度重合。

360的快速发展，对深信服的影响也是比较深远的。

比较典型的指标，就是公司的毛利率不断下滑。

和五年前相比，公司的毛利率已经下滑了12个百分点，这说明公司的产品竞争力越来越差。

除了竞争力下滑外，还有一种观点，认为公司会牺牲一少部分毛利率来换取市场，仅仅从深信服的财务数据来看，似乎有这个趋势。

但是，公司在年报中也坦诚竞争对手的压力非常大：公司所处的细分市场，除了传统的信息安全竞争对手，还面临互联网公司、传统IT设备巨头的竞争，行业竞争会进一步加剧，公司的发展空间可能会被压缩。

表哥说过，真正伟大的企业都是To C的。背后的逻辑就是To C的产品是实打实的在市场上真刀真枪的较量，只要你做得足够好，就不怕没市场；而To B的产品，有很多不确定因素。

二、其他收益的真相

在深信服的财报中，有一个指标非常扎眼。

那就是其他收益（2017年及以前在营业外收入），和净利润相比，其他收益的占比非常高，差不多一半左右。

什么是其他收益？

根据会计准则，这里核算的是政府补助。也就是说，公司收到的政府补助对净利润的影响非常大。

年报显示，政府补助中，近7成是软件产品销售增值税退税。

表哥并不是说收到退税收到政府补助不好，腾讯、阿里都有收到政府补助，没什么丢人的，而是说过度依赖政府补助不好。一是容易养成公司发展的惰性，二是容易混淆投资者对公司真实盈利能力的判断。

怎么算过度呢？政府补助占净利润的30%以上，就属于过度依赖了。

三、减持和股权激励

1、大股东减持

通常来说，高速发展期的上市公司很少发生大股东减持的情况。

减持往往发生在两种情况，一是公司上市时间比较久，大股东持有股份多年，股价上涨较多，减持很少一部分股票套现；二是公司上市时间不久，刚过解禁期，大股东就匆匆减持，这种大多数是为了套现跑路。

2020年以来，公司第三大股东Diamond Bright频繁减持，据统计，一季度共减持公司股份1096.08万股，减持比例占公司总股本的2.68%。

自2019年6月12日至2020年3月16日，Diamond Bright合计减持公司股份约1882.82万股，持股比例变动达到4.9996%。

作为一家2018年才上市的公司，是大股东对公司的前景不看好吗？

2、股权激励

在大股东丰厚回报的时候，公司管理人员也没有白忙活。

2019年10月，公司通过了对核心技术人员共计888人（这么巧？）的股权激励计划。2019年，公司的销售费用、管理费用、研发费用均大幅增加，主要原因就是股权激励带来的影响。

四、研发支出

说起研发支出，公司在年报中提到：为了进一步打造公司的核心竞争力，报告期内，公司进一步加大研发投入，研发投入占营收比例接近25%，研发费用相比2018年同期增加46.45%。

从金额上看，增加了高达3.61亿。

研发支出确实是激增。

但是，仔细算算就感觉不对劲了。

光研发人员就差不多增加了600人，通过费用表测算，公司人均薪酬37万元，超过2亿。考虑到研发人员的工资更高一些，也就是说，光这600号人的薪酬，就差不多够了3.61亿。

所以，公司所谓的打造核心竞争力，不过就是加人。

为什么加人？

原因也很简单，公司的业务都在央企国企，需要人员驻点，并不是什么高科技的支出。

五、行业预判的风险

1、云计算方面，公司思路不清晰。

年报中指出，云服务尽管有诸多优势，但超融合架构构建的数据中心和私有云仍有较为明确的前景，"混合云"将是云计算的潮流；"软件定义的网络基础设施"在诸多场景下将取代IT硬件设备。目前，云计算解决方案在中国的渗透率仍不高，随着超融合、私有云、混合云、桌面云等解决方案的稳定性和可靠性进一步提升，公司期望云计算业务继续保持快速增长。

作为一家网络安全厂商，公司对云计算的判断并不清晰。尤其是大量的央企、政府跑步上云后，基于硬件防火墙的网络安全服务，需求越来越低。

企业私有云、公有云厂商捎带着提供网络安全服务，将对深信服形成降维打击。

2、关于工业互联网的预判

除了传统PC/移动终端的无线接入之外，越来越多的企业都希望将更多的企业设施联网化、智能化，从而提高企业生产力和办公效益，通过无线连接实现万物互联，深信服据此判断WLAN融合IoT应用将会成为一个趋势。

这个判断并没有太大问题，主要是基于工业互联网的发展来预判，但这个领域并非深信服擅长的领域。和传统互联网不同的是，工业互联网设备大多从底层就进行了网络安全的设计。